英伟达当了三年的“央行”，行长被换掉了-HHShare

债券价格这么走，还没到崩盘的地步。市场在重算的是另一件事：换了黄仁勋的英伟达，还会不会像过去两年那样，替一群还没赚钱的 AI 公司垫钱。

11 月 12 日，英伟达创始人黄仁勋辞去 CEO，即日生效。接任的是做了 13 年 CFO 的科莱特·克雷斯，头衔上带“临时”两个字，CFO 的活儿也还兼着。

卖卡的英伟达，过去两年还在给买不起卡的 AI 公司出钱。纽约时报按证券申报文件数过：到今年 7 月底，英伟达持有 229 家非上市公司、合计 480 亿美元的股份，里面有 OpenAI 和 Anthropic 的大额持股，半年时间这块头寸翻了一倍还多。

Theory Ventures 的投资人 Tomasz Tunguz 把英伟达比作 AI 圈的央行：这行里缺钱的公司，很多是靠它垫着的，如今行长说走就走，一天都没多留。

△ 11 月 13 日，TechCrunch 报道创业公司与风投的反应：一家 neocloud 的创始人说听到消息时“像一颗炸弹炸开了”。图:TechCrunch

一年 105 轮，这个位子没有替补

PitchBook 的统计是，英伟达今年参投了 105 轮创业融资，多数时候是该轮最大的出资方。2023 年以来累计 296 笔，平均差不多三天就有一笔。

欧洲那边，今年参投的金额是 115 亿欧元，Mistral 的 30 亿欧元 D 轮、Wayve 的 12 亿美元 D 轮都在里面。

英伟达把钱投给 neocloud 和推理服务商，还有做开源权重的模型公司，这些公司转头拿钱买的就是英伟达的 GPU：钱投出去是股权，收回来的是显卡订单。华尔街对此一直不放心，这看起来像一笔自己跟自己做生意的循环账。

除了股权，英伟达还替这些公司兜底：上一份季报里披露了 360 亿美元的表外 AI 云协议。这些公司能借到便宜钱，很大程度上是因为背后站着一个签过字的英伟达。

△ 到 7 月底，英伟达持有 229 家非上市公司、合计 480 亿美元股份；今年参投 105 轮，多为最大出资方。图:自制

Seligman Ventures 的管理合伙人 Umesh Padval 说，这 480 亿里几乎所有重要的投资决定，最后都是黄仁勋一个人拍的。英伟达 2020 年把 Mellanox 买下来之前，他就在那家公司的董事会上，从那时起认识黄仁勋。

克雷斯在英伟达做了 13 年 CFO，董事会主席哈维·琼斯在给员工的信里说，公司这些年的增长和钱怎么花，都是她一手设计的。

路透社写的是她的另一面：这几年公司里敢跟黄仁勋的高风险融资方案较劲的高管没几个，克雷斯算一个。

路透社的报道里，英伟达原本打算拿 2500 亿美元支持 OpenAI 在俄亥俄州的数据中心，最后压到了 1200 亿美元。华尔街日报此前也写过，对黄仁勋的部分交易，克雷斯持保留态度。

黄仁勋是工程出身，愿意先押注再等收入。换到财务出身的克雷斯，得先把风险收益算清。两个人坐同一张桌子，签出来的字不会一样。

△ 同一笔钱，两种算法：黄仁勋押生态，克雷斯算回报。2500 亿美元的俄亥俄方案，最后压到 1200 亿。图:自制

11 月 18 日上午 9 点，公司要开全员会。克雷斯在员工信里写的是“你会听到更多关于我们未来的消息”，没有一句提到投资。

高盛分析师 James Schneider 的判断是，英伟达此前公布过的承诺应该都会履行，但今后想用同等规模谈成新的多方联合投资，会难得多。

CreditSights 的分析师 Andy Li 说得更直接：这类创造性的交易、循环融资、股权和信用支持，大概率会降温。

也有理由相信这事没那么快：CoreWeave 的 CEO Mike Intrator 在消息落地前就说过，英伟达不是一个人在扛，那边有几千人在跟他们几千人对接，技术、基建和网络早长在一起了。

这话不假，合同也还写在纸上，换个 CEO 不会自动作废。克雷斯本人参与过这些融资交易，不是来踩刹车的。

105 轮里，英伟达多数时候是最大出资方，这个位子没有替补。旧合同照履行，新单子却没人接得上。

Battery Ventures 的 Dharmesh Thakker 说得更明白：谷歌、亚马逊、微软、AMD 也会投点钱，好让自己的芯片和云卖得动，但不太可能像英伟达那样，给还没有收入的基建公司砸几亿美元。

11 月 9 日到 10 日，谷歌发布了两款新 TPU；11 月 11 日，英国的推理芯片公司 Fractile 拿到 7.2 亿美元 C 轮、估值 70 亿美元，谷歌旗下的 CapitalG 在里面。

这些动作都落在芯片生意上，没人替机房垫本钱。所以这个缺口不会以谁倒闭的样子出现，它先出现在融资渠道的报价上：同一条渠道，现在更贵。

CoreWeave 那笔 9.75% 的债券，二级市场收益率 14.79%，比票面高出一大截。当周股价跌了约 7%，盘中一度跌 15%。钱还在，变的是价格：这些公司的风险被重新标了一遍价。

△ 11 月 13 日，CNBC 的报道标题与三条要点：英伟达此前公布的支持，今后可能换个方式给。图:CNBC

下周有两件事会把这个价格量出来。第一件在 11 月 17 日下午，英伟达按原计划发布季报，太平洋时间 1:20 开电话会。市场要听的是那 480 亿美元的口子还开不开，开多大。

第二件在 11 月 18 日，Anthropic 定价，19 日在纳斯达克挂牌，代码 ANT。8.25 亿股 A 类股，区间 70 到 78 美元，最多募 643.5 亿美元。

英伟达在里面承诺以发行价私募认购 100 亿美元，Alphabet 也是 100 亿，七家合计 260 亿。

这笔钱是黄仁勋时代谈下来的，签字的公司还是英伟达。照签，说明背书还在，只是变贵了；缩水，先疼的也不是英伟达。

△ 下周三个日子：11 月 17 日财报、11 月 18 日 Anthropic 定价、11 月 19 日挂牌。图:自制

对做 AI 应用的人来说，这两个价就是明年云算力报价的底气。央行的位子换了人，印钞机还在，只是愿意给谁印、按什么价印，下周那两个价上见真章。